Fx Opciones Flujo De Caja

China ha experimentado un fuerte crecimiento y ahora es el mayor exportador de bienes manufacturados y la segunda economía más grande del mundo. La transacción en moneda china permite a los importadores realizar ahorros de costos y eficiencias, al tiempo que permite que el pago de la factura se haga en la moneda nativa de los exportadores, reduciendo así su costo también. La volatilidad de la moneda extranjera ha reducido los ingresos tanto desde una perspectiva de transacción como de traducción. Explorar estrategias para mitigar el impacto monetario sobre las ganancias y el flujo de caja. Descubra cómo un dólar de fortalecimiento puede crear un contratiempo para las empresas que hacen negocios a nivel internacional. El reciente aumento de la volatilidad de las divisas ha tenido un gran impacto en las ganancias, tanto desde una perspectiva de transacción como de traducción. Esta presentación ayuda a explicar estos temas. La volatilidad del tipo de cambio existe entre la mayoría de las monedas. Mediante la transacción en la moneda local, las empresas son capaces de gestionar el riesgo de tipo de cambio, reduciendo efectivamente las primas potenciales. Durante las dos últimas décadas, la economía de los Estados Unidos se ha vinculado cada vez más a los mercados mundiales, tanto para el abastecimiento como para las ventas. Históricamente, las compañías norteamericanas tienden a preferir negociar todos los acuerdos internacionales en dólares de los Estados Unidos. Sin embargo, al hacerlo pueden verse cada vez más en desventaja competitiva. A medida que el negocio internacional crece más importante para las compañías estadounidenses, es vital reconocer que las actividades de importación y exportación están fuertemente reguladas por el Gobierno de los Estados Unidos. Si está realizando negocios internacionales, si está participando en nuevos tipos de transacciones, si está haciendo negocios con nuevas entidades o en nuevas regiones geográficas, puede recibir preguntas de entidades gubernamentales o su institución financiera. Todos los involucrados son responsables del cumplimiento y podrían enfrentar sanciones o multas por incumplimiento. Además de la ampliación de oportunidades, la inversión internacional ayuda a reducir el riesgo de cartera a través de la diversificación. Las asignaciones a acciones no estadounidenses pueden reducir la volatilidad de la cartera. La equidad internacional juega un papel crítico en una cartera bien equilibrada. Las acciones internacionales son una parte grande y creciente del universo de inversión global y ofrecen a los inversores el potencial de capitalizar las tendencias de crecimiento a largo plazo más rápidas en el extranjero. También hay oportunidades de inversión en segmentos de la industria que están dominados por empresas no estadounidenses. Los materiales o video que va a ver fueron preparados con propósitos de información general solamente y no tienen la intención de ser considerados como asesoría legal, fiscal o contable o como recomendaciones para participar en cualquier transacción específica, incluyendo con respecto a los valores de PNC y no Pretenden ser exhaustivos. Bajo ninguna circunstancia debe utilizarse o considerarse como una oferta o compromiso, o una solicitud de una oferta o compromiso de participar en cualquier transacción o estrategia en particular, cualquier información contenida en esos materiales o video. Cualquier confianza en tal información es única y exclusivamente bajo su propio riesgo. Consulte a su propio abogado, contador u otro asesor en relación con su situación específica. Cualquier opinión expresada en esos materiales o videos está sujeta a cambios sin previo aviso. PNC es una marca registrada de The PNC Financial Services Group, Inc. (PNC) 2016 El Grupo de Servicios Financieros de PNC, Inc. Todos los derechos reservados. PNC es una marca registrada del Grupo de Servicios Financieros de PNC, Inc. (PNC) copy2016 El Grupo de Servicios Financieros de PNC, Inc. Todos los derechos reservados. CAPITACIÓN DE FLUJO DE MANERA La cobertura de flujos de efectivo en moneda extranjera puede producir beneficios significativos. Debido a que la valoración de una empresa es el valor actual de todos sus flujos de efectivo futuros, la reducción de la volatilidad de los beneficios mejora la valoración de una empresa y el acceso al capital. Por el contrario, la desventaja de no hacerlo puede ser significativa. No es raro oír a un CEO o CFO culpar a la volatilidad de la moneda por una falta trimestral de ganancias, y los ejemplos - incluso entre las empresas más grandes - se pueden encontrar fácilmente. Mediante la implementación de un efectivo programa de gestión de riesgo de flujo de efectivo que funciona con su programa de cobertura de balance, una empresa reducirá en gran medida la probabilidad de tener una pérdida de ingresos debido a FX. La implementación de un programa de flujo de efectivo práctico y efectivo tiene tres elementos principales: Administrar los efectos de las variaciones del tipo de cambio durante un período de tiempo prolongado. Gestión de la variación de volumen - es decir, cómo cubrir una cantidad estimada (ingresos netos en moneda local). Es muy fácil sobre o under-hedge, y el equipo de FX necesita incorporar sus modelos de previsión de la empresa y ciclos, acumulaciones, y el momento de las reservas de impuestos significativas. Integración del programa de flujos de efectivo con el programa de balance. Esto incluye el reconocimiento y el tratamiento de posibles efectos contables, y el logro del objetivo final de convertir la moneda FX en la moneda funcional de la empresa. La gestión del riesgo de divisas ha demostrado estrategias para hacer frente a cada uno de estos desafíos. Presentamos aquí una visión de alto nivel de algunos de nuestros procesos. Para una discusión más detallada, consulte nuestro artículo en Treasury amp Risk en quotCash Flow Hedging Best Practices quot. Cobertura en capas La práctica común es a menudo iniciar coberturas para los cuatro trimestres del próximo año fiscal durante el último trimestre del año fiscal anterior. Este enfoque quotfire y forgetquot, aunque simple de ejecutar, tiene varios inconvenientes. La tasa al contado al inicio puede ser desventajosa o anómala, y el enfoque hace muy poco para reducir la volatilidad de los resultados. CRM puede diseñar e implementar un programa de estratificación de cobertura para su empresa que crea una tasa de cobertura efectiva igual al punto promedio de múltiples períodos anteriores. Esto suaviza drásticamente la tasa efectiva para cada período, reduciendo la volatilidad. El promedio puede ser de 6 a 12 meses - cuanto más largo sea el período, más suave será el resultado (vea la tabla a la derecha). Además, CRM también asegurará que esta estrategia de cobertura de flujo de efectivo se integra perfectamente con nuestra estrategia de cobertura de balance. (2) La cobertura en capas de los CRMs reduce drásticamente la volatilidad (desviación estándar) y el costo promedio. Hedging de divisas de FX: aplicando flujo de efectivo en riesgo Aunque la globalización ha promovido el crecimiento de la expansión comercial y corporativa, también ha creado nuevas exposiciones de monedas, Los beneficios de la empresa son más inciertos. La crisis del crédito ha exacerbado esta volatilidad de la moneda. Estos hechos de la vida corporativa han hecho de la administración de riesgo de divisas (FX) una característica cada vez mayor del panorama de la tesorería corporativa. Casi todas las empresas de abastecimiento, fabricación o venta en el extranjero están expuestos a algún riesgo de divisas, y para proteger los beneficios, que necesitan para evaluar qué y cuánto a la cobertura. La aplicación de métodos sistemáticos para hacer estas evaluaciones, tales como el uso de flujo de caja en riesgo (CFaR) puede ser útil para tomar decisiones de cobertura. Para demostrar, considere una compañía estadounidense que vende en dólares estadounidenses y tiene gastos en dólares estadounidenses, dólares canadienses y pesos mexicanos (los dos últimos representan las monedas utilizadas en las instalaciones de producción y montaje de la empresa estadounidense). La compañía espera que los flujos de efectivo mostrados en la Tabla 1 al final de un año. Sobre una base spot, esto representa un margen de operación previsto de 22.83. La compañía está sujeta al riesgo de moneda extranjera a través del peso mexicano y los gastos en dólares canadienses. Cualquier movimiento desfavorable en cualquier moneda afectará los márgenes operativos, p. Un movimiento adverso en ambos tipos de cambio reduce el beneficio a US167,720 o una disminución de 6.05 en el margen de operación. La empresa quiere saber cuánto de su margen está en riesgo y cuál será el costo para el bloqueo en el margen a principios de año. Suponga que la empresa sólo puede tolerar una disminución de 50 en el beneficio (US114.154). Se proporcionan los datos de la Tabla 2. Una estimación aproximada del riesgo de flujo de efectivo se puede calcular multiplicando los gastos en pesos mexicanos y en dólares canadienses por sus respectivas volatilidades diarias ajustadas por un nivel de confianza y convirtiéndose en dólares estadounidenses. Aproximadamente US5,532 de los gastos en pesos mexicanos y US4,046 de los gastos en dólares canadienses están en riesgo al nivel de confianza de 95%. El riesgo diario de FX es US9,578. Anualmente, esto representa US152, 044, que es aproximadamente 66.6 del beneficio previsto total y más que el nivel tolerado. Aproximadamente como es, es un límite superior útil de riesgo. Una evaluación más precisa del riesgo se puede medir usando CFaR, que tiene en cuenta las correlaciones entre las monedas. Esto se muestra en la Tabla 3. Los resultados CFaR dan la estimación aproximada, aunque es menor. El CFaR refleja la correlación entre las diferentes monedas 8211 El riesgo de divisa del peso mexicano sigue siendo mayor que el riesgo de divisa del dólar canadiense. La correlación relativamente alta entre el peso mexicano / dólar estadounidense y el dólar canadiense / dólar estadounidense resulta en una menor contribución al CFaR que la de la estimación aproximada. El CFaR anualizado es US129,331.31, lo que representa aproximadamente 57 de los beneficios esperados. Una vez más, aunque es inferior a la estimación aproximada, ésta es mayor que la cantidad tolerada. Dada la asunción del máximo riesgo soportable, la empresa debe cubrir para reducir el riesgo de cambio. Estrategias de cobertura alternativas La compañía podría cubrir con: FX forwards para todo o parte del peso mexicano y exposiciones de dólar canadiense. FX participando a continuación para cubrir todo el riesgo de FX a la baja y sólo la mitad del riesgo de FX al alza, dejando abierta la posibilidad de participar en movimientos favorables de la moneda. A la opción de FX de dinero para exposiciones de peso mexicano y dólar canadiense. El impacto en CFaR de cada alternativa es el siguiente: FX forwards (peso mexicano y dólar canadiense) Intuitivamente, esta estrategia debe eliminar todo el riesgo de divisas, y por lo tanto menor CFaR a cero. CFaR cae a cero. El costo de esta estrategia es el anterior de cualquier ganancia favorable en las tasas de cambio y los costos forward point, que en este caso es una ganancia de US14,700 (para 100 cubiertas). La ganancia refleja las mayores tasas de interés del peso mexicano, aunque viene con la pérdida de cualquier potencial al alza. En este ejemplo de cobertura, la disminución en CFaR es lineal con respecto al porcentaje de cobertura, por lo que la compañía podría elegir un porcentaje de cobertura que resulte en un CFaR que esté dentro de los límites aceptados, p. Un porcentaje de cobertura de 87,5 resulta en un CFaR igual a 10 del beneficio esperado anual. Una empresa puede encontrar este enfoque útil ya que puede haber incertidumbre en el pronóstico de flujo de efectivo y un programa de cobertura gradualmente creciente es más apropiado. Por ejemplo, un programa de cobertura de 50 se traduciría en un CFaR anualizado de USD 64.750, representando 28.36 de beneficios anuales y con una ganancia de US $ 7.350. 3 FX que participan adelante para cubrir todo el riesgo de FX a la baja y sólo la mitad del riesgo de FX al alza Bajo esta estrategia 50 de la exposición se cubre con un FX hacia adelante y los 50 restantes cubiertos con una opción de FX. Esto deja una exposición de 50 a los movimientos de moneda favorables. El costo de esta opción es US6,050 y CFaR cae a cero. Las opciones de FX de dinero para comprar tanto peso mexicano y montos de exposición en dólares canadienses La estrategia se bloqueará en las tasas de FX en el peor de los casos para la compra de peso mexicano y dólar canadiense y permitir a la empresa beneficiarse de movimientos favorables FX tasa. CFaR cae a cero, aunque el costo de esta estrategia es US27.800. Cuadro 4: Resumen de cada estrategia 8217s Resultado Es muy claro que cada estrategia elimina todo riesgo a la baja a los beneficios. El costo varía desde una ganancia de US14.700 a un costo de US27.800. Por lo tanto, para un costo máximo de menos de 15 de los beneficios, la empresa puede eliminar todas las posibilidades de lucro perdido debido a los movimientos de la moneda, y en algunos casos aprovechar los movimientos favorables de la moneda para aumentar los beneficios. La mejor opción para la compañía es la que refleja su apetito por riesgo y su presupuesto de cobertura. Una Palabra Final en CFaR Menos conocida que su relación cercana, el valor en riesgo (VaR), CFaR es más adecuado para las empresas debido a que trata con flujos de efectivo no descontados excluyendo el valor de tiempo, reflejando la cuenta de pérdidas y ganancias más que los valores razonables (Incluyendo el valor de tiempo), que son más reflejo del balance. En última instancia, una empresa quiere saber el impacto del riesgo de cambio en la ganancia y la pérdida y, a su vez las ganancias por acción. Si una empresa puede cuantificar la cantidad de riesgo (pérdida) que puede soportar, entonces sólo necesita las herramientas disponibles para tomar la decisión de cobertura muy fácil. CFaR es una de esas herramientas que se adapta especialmente al mundo corporativo. 1 Suponiendo que los cambios en las tasas de cambio son variables aleatorias independientes, normalmente distribuidas. El intervalo de confianza 95 representa 1.645 desviaciones estándar de la media. 2 Aquí se utiliza el enfoque delta-normal. Correlación de 0.53265 entre USD / MXN y USD / CAD y volatilidad diaria de 1.798 y 1.533 para MXN y CAD respectivamente. El nivel de confianza es 95. 3 Uso de las tasas a futuro del mercado a partir del 1 de enero de 2010. Mejores Prácticas de Cobertura del Flujo de Cobros Cubrir el riesgo de divisa generado por un flujo de efectivo futuro anticipado de los negocios globales puede ser una tarea desconcertante. Las incertidumbres inherentes a las proyecciones de ingresos y costos, así como la complejidad del mercado de divisas y derivados relacionados, pueden contribuir a las preocupaciones sobre la eficacia de las actividades de cobertura. Sin embargo, un programa de cobertura de flujo de efectivo bien construido vale la pena la inversión de tiempo y esfuerzo. La valoración de una corporación se basa en el tamaño y la estabilidad de sus flujos de efectivo futuros, por lo que si puede reducir su volatilidad de ganancias, aumentará su valoración y acceso al capital. Complete su perfil para continuar leyendo y obtenga acceso GRATUITO al Riesgo de Tesorería. Parte de su membresía digital de ALM. Su acceso al contenido ilimitado del riesgo del Tesoro no está cambiando. Una vez que sea miembro digital de ALM, recibirá: Información crítica de riesgo de tesorería, incluyendo un análisis en profundidad de mejores prácticas de tesorería y finanzas, estudios de caso con innovadores corporativos, eNewsletters informativos, webcasts educativos y videos y recursos de líderes de la industria. Descuentos exclusivos en eventos de ALM y Riesgo de Tesorería. Acceso a otras premiadas publicaciones de ALM, incluyendo PropertyCasualty360 y Law. Acerca de las opciones de cambio de divisas Aunque las opciones de FX son más ampliamente utilizadas hoy que nunca, pocas multinacionales actúan como si realmente entienden cuándo y cuándo Por qué estos instrumentos pueden agregar valor al accionista. Por el contrario, gran parte del tiempo las empresas parecen usar las opciones de FX para resolver problemas de contabilidad, o disfrazar el verdadero costo del posicionamiento especulativo, oa veces para resolver problemas de control interno. El clicheacute estándar sobre las opciones de divisas afirma sin elaborar su poder para proporcionar una empresa con potencial de alza, limitando al mismo tiempo el riesgo a la baja. Las opciones suelen ser presentadas como una forma de seguro financiero, no menos útil que el seguro de propiedad y accidentes. Este razonamiento brillante enmascara la realidad: si es un seguro, entonces una opción de moneda es similar a la compra de un seguro de robo para proteger contra el riesgo de inundación. La verdad es que el rango de usos verdaderamente no especulativos para las opciones monetarias, que surgen de las operaciones normales de una empresa, es bastante pequeño. En realidad, las opciones de divisas proporcionan excelentes vehículos para el posicionamiento especulativo de las corporaciones con el pretexto de coberturas. Las empresas irían mejor si no creyeran que el disfraz era real. Comencemos con seis de los mitos más comunes sobre los beneficios de las opciones de FX para la corporación internacional: mitos que dañan los valores para los accionistas. Mito Uno. Escribir opciones cubiertas es seguro, y puede ganar dinero, siempre y cuando la empresa tiene la moneda subyacente para entregar. Mito Dos. La compra de put o calls para cubrir una exposición conocida de moneda extranjera ofrece potencial de alza sin el riesgo de especular sobre la moneda. Mito Tres. Las opciones pueden ser la mejor cobertura para la exposición contable. Mito Cuatro. Las opciones ofrecen una forma útil de cubrir las exposiciones en moneda extranjera sin el riesgo de reportar exposiciones derivadas. Mito Cinco. Vender una opción es mejor que usar forwards o swaps cuando la contraparte es riesgosa, porque el comprador de la opción no puede predeterminar. Mito Seis. Las opciones de divisas ofrecen la forma ideal de cubrir exposiciones inciertas como las ofertas de contrato. Mito Uno. Las llamadas cubiertas son seguras. Cuando se descubrió que Dell Computer Company vendía llamadas y llamadas de moneda desnuda, Michael Dell fue condenado por especular con el dinero de la compañía. Para escapar de críticas similares muchas gerencias han ido en el expediente como admitir solamente a la opción cubierta de la escritura. Aquí están las palabras de Rolls-Royce latón sobre este tema. Creemos que la compra y escritura de opciones puede complementar nuestra política de cobertura. Nunca en ningún caso escribiremos las opciones si no hay ningún requisito para tener el subyacente allí en el primer lugar - es decir, no vamos a escribir opciones desnudas. - Mark Morris, gerente de riesgo financiero, citado en No Fear of Options Here, Corporate Finance. Julio de 1994, p. 44. Lo que Rolls-Royce no reconoce es que la escritura de opciones cubiertas es tan arriesgada como la escritura de opciones desnudas. Por ejemplo, la compañía que tiene un crédito en yenes, y escribe una llamada, dando a otra persona el derecho a comprar estos yenes, termina con una combinación de una posición abierta larga y una llamada corta. La suma de estos dos es el equivalente a escribir una opción de venta en yenes. Por lo tanto, el escritor cubierto es un especulador escarpado también. Más generalmente, cada vez que una empresa escribe una opción cubierta de un tipo (poner o llamar) es en efecto escribir una opción desnuda de la otra clase. (Ver Figura 1) Figura 1. Escribir opciones cubiertas. Cuando Rolls-Royce vende la libra esterlina contra los dólares que recibe de las ventas de los EEUU, está creando una posición de llamada desnuda. El diagrama muestra cómo la combinación de la venta de una opción con una posición subyacente en una moneda crea el equivalente de una posición corta desnuda en la opción opuesta. Mito Dos. Comprar pone ofrece un potencial sin riesgo de ganancia. La corporación que dice que está utilizando opciones para cubrir una exposición conocida y luego utilizarla para buscar ascendencia sin riesgo es en realidad en la posición de un especulador. Por qué Porque la compañía termina cubriendo un riesgo simétrico de divisas con un contrato asimétrico. La figura 2 muestra cómo. Figura 2. Cobertura de posiciones largas o cortas con opciones. Si a Ford se le adeuda el yen japonés de Nissan en pago por las partes exportadas, y compra un yen puesto para cubrir la exposición a la divisa, la compañía ha creado una llamada larga sintética. En general, la combinación de una posición de moneda subyacente con una llamada larga o puesta crea el equivalente de una posición larga en la opción opuesta. La posición larga es la moneda extranjera por cobrar, ostensiblemente cubierta con una opción de venta. La suma de los dos es equivalente a comprar una llamada. En lugar de reducir o eliminar el riesgo, como dirían los spin-doctors, esta estrategia crea realmente otra exposición al riesgo. Mito Tres. Las opciones son una gran cobertura contra la exposición contable. Este es seguramente uno de los más penetrantes de los seis mitos. Es la sabiduría convencional que si una empresa tiene una exposición contable en una moneda extranjera que no corresponde a su exposición económica, entonces incurrirá en ganancias y pérdidas de traducción a medida que la moneda sube o baja. El remedio popular para esto es comprar contratos a plazo. Hay una mosca en el ungüento, sin embargo. Debido a que las ganancias de conversión son contabilidad, mientras que el contrato a término puede producir pérdidas reales en efectivo, lo que puede ser difícil de justificar. Para evitar esta perspectiva, la empresa cubre su larga exposición de yenes al comprar opciones de venta de yenes, calculando que si el yen cae tendrá una pérdida de conversión compensada por una ganancia real de efectivo en la opción. En caso de que el yen suba, alternativamente, la firma registrará una ganancia de balance, mientras que la opción se deja expirar - su prima se trata como un costo de seguro. Este argumento tiene una especie de apelación superficial, para estar seguro. Si la exposición a largo plazo en moneda extranjera es simplemente una ficción, la empresa ha creado una posición de venta larga que está sujeta al riesgo de fluctuaciones de precios de opciones. Si por otro lado uno cree que las ganancias o pérdidas del balance tienen un verdadero valor económico, entonces son simétricas y hemos creado una posición de llamada larga. Puede suceder, por supuesto, que una empresa reconoce estos hechos, pero todavía le gusta la idea de cobertura de opciones por razones puramente cosméticas. En cuyo caso debe aceptar que el costo de los cosméticos es equivalente a la medida en que una posición de opciones abiertas y no gestionadas puede aumentar la variabilidad de los flujos de efectivo reales. Y eso puede equivaler a un montón de lápiz labial. Mito Cuatro. Las opciones son buenas para evitar la palabra d. Supongamos que una empresa tiene exposiciones de FX económicas reales, distintas de las exposiciones de contabilidad y de traducción, pero puede ser conducida a opciones por razones completamente equivocadas. Aquí el culpable es la renuencia de los gerentes de la compañía a reportar pérdidas de derivados de cualquier tipo - incluso aquellos que son coberturas legítimas. Las Prácticas Contables Generalmente Aceptadas fuerzan un marcado al mercado, que es registrar una pérdida en forwards o futuros siempre que la moneda se mueve en favor de su posición natural. Así que los gerentes se sienten atraídos por el canto de sirenas de las opciones porque no hay posibilidad de una pérdida. La prima de la opción se amortiza linealmente durante la vida de la opción, como si fuera una póliza de seguro. Mito Cinco. Riesgos financieros de contraparte. Hay una forma rizada a las opciones de pagar. Porque los compradores de las opciones convencionales de la moneda compran un derecho pero no una obligación. Por lo tanto, el riesgo de incumplimiento es totalmente en el escritor, mientras que la opción de los compradores de la solvencia es completamente irrelevante - siempre que ha pagado la prima de la opción primero Así, puede muy bien ser una situación enfrentada por una empresa con respecto a la solvencia de un cliente que No apoyan el uso de un derivado simétrico, como un swap de moneda a más largo plazo. Entonces, según el argumento, las mismas necesidades de cobertura pueden ser satisfechas con una solución ciertamente mejor - es decir, opciones. Pero recuerde que tal uso es justificable solamente porque las líneas de crédito adecuadas no están disponibles para el comprador de la opción. Pero antes de que los gritos de los vendedores de la opción hooray, deben considerar un hecho de reflexión. Puede haber maneras más baratas para que la corporación alcance la misma meta. El riesgo de crédito puede ser manejado a través de colateralización, titulización, por ejemplo. Cambio de crédito con opciones es sólo una de varias rutas - no necesariamente el más barato. Mito Seis. Las opciones compensan las entradas de divisas impredecibles. Los vendedores de opciones a menudo afirman que las opciones de divisas son instrumentos ideales para cubrir los flujos de efectivo inciertos en moneda extranjera, porque la opción le da a la corporación el derecho a comprar o vender el flujo de efectivo en moneda extranjera si una empresa gana un contrato offshore decir, Así que si su oferta es rechazada. Tiene una lógica superficial: en la cual una reivindicación contingente compensa un suceso contingente. El inconveniente de este enfoque, sin embargo, es que la mayor parte del tiempo usted tiene demandas contingentes en dos acontecimientos diferentes. Ganar o perder el contrato depende de su competencia y una serie de factores reales, mientras que las ganancias o pérdidas en la opción dependen de los movimientos de la moneda y su variabilidad. Una empresa que compra una opción para cubrir la moneda extranjera en una licitación está pagando por la volatilidad de la moneda y de hecho tomando una posición en el mercado de opciones que no se extinguirá por el éxito o no de su oferta. En otras palabras, si la oferta es o no aceptada, la opción se ejercerá si está en el dinero al vencimiento y no de otra manera, y el precio de las opciones aumentará y disminuirá a medida que cambie la probabilidad de ejercicio. En la compra de la cobertura, el licitador está realmente la compra de una seguridad arriesgada cuyo valor seguirá fluctuando incluso después de que el resultado de la oferta es conocido. Son las opciones de divisas siempre útiles Sí, en ciertas situaciones bien definidas, pero estas son situaciones que, creo, pocas empresas parecen captar. Hay un tipo de flujo de efectivo en moneda extranjera para el cual la opción de moneda convencional es perfectamente adecuada: es la rara excepción donde la probabilidad de ingresos de una empresa en moneda extranjera o pagos depende del tipo de cambio. Entonces tanto la exposición natural como el instrumento de cobertura tienen ganancias que son contingentes de tipo de cambio y una opción de divisa es exactamente el tipo adecuado de cobertura. A modo de ejemplo, considere una firma estadounidense que vende en Alemania y emite una lista de precios en marcas alemanas. Si la marca cae contra el dólar, los alemanes comprarán sus doodads, pero por supuesto obtendrán menos dólares por doodad. Si la marca sube, los inteligentes alemanes en lugar de comprar a su distribuidor en Nueva Jersey, cuya lista de precios que también tienen. Sus ingresos en dólares son constantes si la marca sube pero cae si la marca cae. Tal vez usted era tonto para fijar los precios en ambas monedas lo que ha hecho efectivamente es regalar una opción de moneda. Este riesgo de divisa asimétrico puede ser claramente cubierto con una opción de venta sobre DM. Una variación de lo anterior podría ser una de que la rentabilidad de la empresa depende de alguna manera asimétrica en un valor monetario, pero de una manera más compleja que la descrita por las opciones convencionales. Un ejemplo podría ser cuando el análisis de la competencia demuestra que si una determinada divisa extranjera cae hasta cierto nivel, medido por la tasa spot promedio durante tres meses, los productores de ese país se prepararán para la producción y quitarán la cuota de mercado o los márgenes de la fuerza abajo. La anticipación de tal evento podría requerir la compra de las denominadas opciones asiáticas, donde el pago depende no del tipo de cambio vigente el día de la expiración, sino de un promedio de las tasas durante algún período. Hay otras situaciones que podrían justificar el uso de opciones de divisas. Y uno de ellos es evitar los costos de la angustia financiera. La cobertura puede, en algunas circunstancias, reducir el costo de la deuda: por ejemplo, cuando reduce los costos esperados de la quiebra a los acreedores, o de una angustia financiera para los accionistas, o si permite un mayor apalancamiento y, por lo tanto, Cuando las fluctuaciones en el valor de las empresas se pueden atribuir directamente a los movimientos del tipo de cambio, la empresa puede ser mejor comprar una opción de moneda fuera del dinero. En tal caso, compraría seguro sólo contra el tipo de cambio extremo que pondría a la empresa en bancarrota. Dónde nos deja? La regla general sobre las herramientas de cobertura es que tipos específicos de herramientas de cobertura son adecuados para tipos específicos de exposición a divisas. Lo que suceda a sus posiciones naturales, como un activo en moneda extranjera, desea una cobertura cuyo valor cambia de manera exactamente opuesta. Por lo tanto, los forwards están bien para muchos propósitos de cobertura, porque la posición natural de las empresas tiende a ganar o perder uno-por-uno con el tipo de cambio. (Incluso esto es a menudo falso). Pero el tipo de exposición para el cual las opciones de divisas son la cobertura perfecta son mucho más raros, porque los contratos no se ganan o se pierden únicamente a causa de un cambio de tipo de cambio. Una opción de la modernidad es la cobertura perfecta solamente para el tipo de exposición que resulta de la firma sí que ha concedido una opción implícita de la modernidad a otra parte. Por lo general, las opciones de divisas ofrecen una cobertura imperfecta, mientras que los viejos y aburridos contratos a futuro pueden hacer el trabajo más eficazmente. Las opciones son una buena forma de tomar posiciones de divisas de riesgo limitado Frecuentemente, los tesoreros corporativos usan opciones para obtener lo mejor de ambos mundos: cobertura combinada con una visión. Sus acciones y declaraciones sugieren que muchos creen que las opciones de divisas son una buena manera de beneficiarse de movimientos anticipados en la moneda. Ellos no son. El posicionamiento basado en opciones es mucho más complicado que las exposiciones largas o cortas. La razón es que la ganancia o pérdida de una opción es una función no lineal del valor de la moneda y que la relación no es estable, pero varía con la volatilidad anticipada, con el tiempo y con el nivel de las tasas de interés. Por estas razones, las opciones no son instrumentos especulativos ideales para las corporaciones. Ian H. Giddy, Profesor de Finanzas Universidad de Nueva York Stern School of Business 44 West 4th Street, Nueva York 10012 Tel 212 998-0332 Fax 212 995-4233